2008年电力行业投资分析

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电力需求稳定增长，装机投产高位回落。2008年电力需求继续呈现稳定增长的态势，我们预计同比增长13%。从装机投产来看，2008年随着小火电机组的关闭以及电源投资的放缓，2008年投产装机增速将高位回落，预计同比增长11.8%。
　　发电利用小时数企稳，局部地区反弹可望。2007年发电利用小时数在5000小时左右，2008年的供需环境，将使全国发电利用小时数企稳。预计明年发电利用小时数下降0.5%。同时局部地区，如山东地区、华东地区投资增速下降，需求稳定增长，使得地区发电利用小时数反弹可望。
　　合同煤价继续上涨，煤电联动可能性大。年初至今，电煤价格累计涨幅达到8.9%，进一步缩小了发电企业的利润空间。近几年电力行业的利润增幅落后于全国工业企业利润增幅，今年预计全行业利润增幅在20%左右，低于全国工业企业38%的水平。预计2008年煤炭产运需衔接会上合同煤价继续上涨。我们认为低于全国工业企业的利润增幅、行业亏损面的扩大与超过联动条件的煤价涨幅，使得明年上半年煤电联动可能性变大。
9 A" p. y% S4 x0 o* X6 G' g% Y* d　　紧缩货币政策环境，加息压缩利润空间。中央经济工作会议提出把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。2008年实施从紧的货币政策与稳健的财政政策。东方宏观策略组预测明年有5-6次非对称加息，电力行业是高负债经营行业，加息将对行业盈利产生重大影响。
) `4 ?" v$ g6 \  q% y　　我们建议关注以下几类公司。1、在发电小时数总体企稳的背景下，外延式扩张较快的公司。2、发电利用小时数反弹可期的公司。3、通过自建或收购，有高盈利能力项目进入的公司。4、成本不受煤价上涨影响的公司。基于明年煤电联动与发电利用小时数企稳，局部地区反弹的预期，我们在相关因素进一步明朗后可能调升行业评级。
　　电力需求稳定增长，装机投产高位回落2007年中国全社会用电量预计达到32876亿千瓦时，同比增长15%，处于历史用电增速高位。中国的用电结构中，工业用电占到75%，因此工业增加值的高速增长就带来电力消费的高速增长。这一轮用电高速增长从03年开始，在03、04年的时候，中国出现了严重的电荒，随着接下来几年的电力投资的高速增长，用电紧张的局面得到缓解。各地拉闸限电的现象从03年的比比皆是到现在大为减少。目前，只在局部地区部分时段存在拉闸限电情况。同时发电利用小时数从2004年创下5455小时的记录后，逐渐回落。
' ]3 C  V7 g- e# L, F% u* p, X- t　　用电结构重型化前三季度，全国工业用电量为18012.87亿千瓦时，同比增长16.78%，比去年同期提高了2.89个百分点，比上半年回落了 0.42个百分点；轻、重工业用电量同比增长分别为10.04%和18.42%，增速分别比去年同期提高0.01和3.55个百分点。用电结构重型化特征十分明显。重工业用电在全社会用电中占比在60%左右。
8 v! y! ]. x6 Q. }/ u8 g5 X$ |　　重工业单位增加值能耗明显高于轻工业，重工业单位增加值能耗水平是轻工业的2.5倍左右。同时，现阶段，重工业发展速度明显快于轻工业。实证研究表明，能源消费量增长与GDP的增长没有明显关系，但是与工业增加值的增长却高度相关。
　　由此我们发现工业增加值的电力弹性系数保持很好的稳定性，根据我们的测算在0.85左右。也就是说工业增加值每增加1个百分点，电力需求增长0.85个百分点。

　　“十一五”期间振兴装备制造业的规划指出了中国的重工业化道路，而国家的中部崛起，西部大开发，振兴东北老工业基地战略又和重工业化紧密结合在一起。今年上半年，从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平的省份基本都集中在中西部地区，说明随着国家中部崛起和西部大开发战略的实施，中西部地区经济得到快速发展，在这些省份中，大部分省份用电量快速增长的主导力是重工业。
* Y0 z% {! c: m7 o3 u2 s  o; D　　正是由于重工业的强劲增长，使得在近几年大规模机组投产后，发电机组利用小时数的回落好于市场预期。08年随着投产机组增速减缓，利用小时数将会企稳。
$ T0 ]7 a6 `7 E/ l' e: p　　今年，上半年用电增长速度高的前几个省份都是在中西部地区，而这些省份的用电又主要集中在重工业。
　　　关闭小火电机组按计划推进
　　在国家节能减排的主题之下，电力工业作为耗能大户，是国家实现其政策目标的重要抓手。到今年10月份，全国已关闭小火电机组1000万千瓦，提前两个月完成今年小火电机组的关停目标。今年全年预计关停1200万千瓦。
　　从目前的关停力度和国家对节能减排的重视程度来看，我们对“十一五”期间，关闭5000万千瓦的小火电机组持乐观态度。
　　国家今年也出台了一系列政策措施，来达到小火电机组的关停目标。
. n: @* ]2 N* m! \/ p( _　　装机增长将回落
  V6 d( S* q# N6 b7 a& V# K1 Y' M  k　　前三季度，全国新投产220千伏及以上输电线路21341千米，比上半年增加11411千米；变电容量10199万千伏安，比上半年增加5058万千伏安。500千伏等级新增线路占220千伏及以上的37.73%，新增变电容量占220千伏及以上的43.78%，特别是其新增变电设备容量与去年全年比较增加了5.26个百分点。
　　2007年1-9月，火电固定资产投资共完成2124.41亿元，同比下降3.48%，说明火电投资增速明显放缓。2007年1-9月，水电固定资产投资共完成1047.50亿元，同比增长11.11%，增长势头比较平稳。电源和电力供应业本年新开工项目计划总投资同比增长分别为12.88%和55.55%，本年完成投资同比增长分别为8.84%和20.52%。虽然电源投资从数额上仍然远高于电力供应业投资，但是电源投资增速已经远低于电力供应业投资增速，电源投资与电网投资短期内不协调匹配的问题将通过几年的努力得以基本解决。
　　从目前掌握的资料来看，2007年装机增加10000万千瓦左右，2008年增加8500万千瓦，2008年同比增长11.8%。
　　发电利用小时数企稳，局部地区反弹可望
　　近几年由于，山东、江苏、浙江地区装机投产较快，发电利用小数下降也比较明显，特别是山东地区，是发电利用小时数受灾严重地区，但是从今年的电力固定资产投资增速来看，山东的电源、电网投资均呈现高位回落的负增长，增长率分别为-43.94%和-27.14%。而华东地区电力投资增速也明显放缓。上海、江苏、浙江电力投资增速分别仅增长为21.08%、-44.39%和6.46%，投资增速在连年高增长后，明显放缓。这些地区明年发电利用小时数回归应该有较好的预期。目前来看，电力投资增长较快的的地区在华北区域，包括天津、北京、河北、山西、内蒙古电力投资增长分别为400%、44.11%、33.17%、24.85%和17.35%；东北地区辽宁、吉林、黑龙江三省电力投资增速分别达到86.20%、37.76%和32.02%。因此，在华北与东北地区拥有较多装机的公司可能面临发电利用小时数继续下降的风险。
　　根据国网公司的预测，明年全国发电利用小时数下降在0.5%左右。所以明年发电利用小时数有企稳迹象，2009年发电利用小时数将反弹。
　　合同煤价继续上涨，煤电联动可能性大
( h; w7 m4 j. {; a4 i　　煤炭的市场化改革走在电力之前，在国家让价格反映资源产品稀缺性的总的原则指导之下，煤炭价格的上涨有成本推动的因素。今年山西征收了可持续发展基金、转产基金、和环境保护基金，进一步推动了煤炭价格的上涨。同时下游电力、钢铁、有色工业的快速发展和对煤炭的需求，也导致了煤炭供给偏紧的局面，特别是炼焦煤，受下游冶金行业的高速增长，涨价幅度很大。
, O2 u* u* G8 T( e' Z　　由于各个公司目前盈利能力的差别，相同电价的涨幅对其盈利的影响也是不同的。
, u) `4 H$ k5 _( l　　我们对几大上市公司作了一个电价敏感生测试，结果如下。
1 E# G& }3 b( M　　我们认为电力工业利润增速低于全国工业企业利润增速、发电企业亏损面的扩大及超过联动条件的煤价涨幅使得明年上半年煤电联动的可能性加大。
　　紧缩货币政策环境，加息压缩利润空间
5 M, K! C) ?0 l　　12月3-5日，2007年中央经济工作会议在京召开。会议提出要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。2008年实施从紧的货币政策与稳健的财政政策。
　　今年在电煤价格上涨8.9%的情况下，没有实施煤动联动，与今年CPI涨幅较大有关。从中央经济工作会议中，我们也看到防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。
　　投资建议
6 u2 z  f) X+ m7 a$ R　　我们建议关注以下几类公司。1、在发电小时数总体企稳的背景下，外延扩张较快的公司。2、发电利用小时数反弹可期的公司。3、通过自建或收购有高盈利能力项目进入的公司。4、成本不受煤价上涨影响的公司。
　　我们推荐：
　　华电国际
% g* E2 c( _) P　　1、公司所处山东省近两年装机增长很快，发电利用小时下降严重。同时公司自身规模扩张也很快，近两年装机接近翻翻，由于设备利用率的下降及煤价的上涨，使得公司2005年、2006年、2007年前三季度，净利润同比增长为-2.79%、10.53%、-12.67%，不但低于行业净利润增长，也低于其他发电集团下上市公司利润增长。
' C  ~6 W  e6 y$ h- e　　2、公司“十一五”接下去几年装机将再增1500万千瓦，总装机规模再增长75%。目前山东的电源、电网投资均呈现出了高位回落的负增长，增长率分别为-43.94%和-27.14%。公司目前也乐观估计明年山东装机增长只有3%左右。华电国际面临经营业绩下滑得以反转的可能性。公司不但能够享受利用率上升带来的内涵式增长，也受益于较快的外延式扩张。
　　3、目前集团装机是上市公司的两倍多，可以很好支持上市公司的外延式扩张。
  O9 a, p/ w: \/ ~  H　　国电电力
$ Z. T1 I' U  j' u　　1、国电电力06 年权益装机容量710万千瓦，07年收购宁厦石嘴山一发60%的股权，浙江北仑第一发电有限公司70%的股权，国电大渡河流域水电开发有限公司18%的股权，权益装机增加147万千瓦，从中报开始并表。按照在建工程项目，2007、2008、2009年权益装机将分别增加239万千瓦、117.6万千瓦、 217万千瓦(2009年主要为水电)，2007年增长33.16%，三年复合增长在20%左右。
( Y2 V7 o# P6 w" j7 y　　2、收购母公司资产完成以后，在浙江部分的发电公司，包括浙江北仑发电、浙江北仑第一发电(此次收购)加上上海外高桥第二发电，即在华东部分的电力资产产生的利润将占到公司利润一半以上，07年中期外高桥发电占公司利润的29%，浙江北仑发电占13%,而收购的浙江北仑第一发电和浙江北仑发电是一起运营的，盈利能力处于同一水平。这部分资产是公司的优质资产。
$ p- c+ V) T* Y& J* B2 N, g5 |  {　　3、上海外高桥三期项目，2台100万千瓦机组08年投产，按目前外高桥第二发电的可比盈利能力，净利率达到15%。
! E6 d: h6 S3 |, ^　　4、目前集团的装机容量为国电电力的4倍，根据集团在股改中对国电电力的支持承诺，国电电力有望继续获得集团支持而实现快速规模扩张。
　　华能国际
" i- u% j0 X; `　　1、公司今年浙江玉环机组的投产，使公司在华东地区的权益装机占到公司装机的40%。浙江地区用电需求超过全国水平，同时该地区装机增长已放缓。浙江玉环的机组不但效率高，同时又可受益于浙江地区有利的利用率水平。
　　2、目前华东地区的上海、江苏、浙江电力投资增速分别仅增长为21.08%、-44.39%和6.46%，投资增速在连年高增长后，明显放缓。这些地区明年发电利用小时数回归应该有较好的预期。
　　3、公司作为电力行业的标杆，收购与自建并重，一贯稳健成长。华能国际2005年权益装机增长12.09%，2006年增长21.34%，2007年至今已增长15.7%。
: P# n* ^3 @6 W, {　　长江电力
/ C% f( {' S; U* ?! S# h　　1、在火电企业由于煤价的上涨，利润空间不断收窄的情况下，水电企业没有受到成本上涨带来的影响。
　　2、长江电力的财务性投资可以在必要时候，给公司提供现金支持。目前公司持有建设银行12亿股，工商银行1.122亿股，云南铜业0.20亿股，中国国航0.35亿股，交通银行0.035亿股的股份。
　　3、公司对广州控股、湖北能源、上海电力、皖能集团的战略性投资，布局全国，平滑单一水电风险。公司持有广州控股2.31亿股，上海电力1.56亿股，湖北能源45%的股权，皖能集团34%的股权。
. l- R+ w9 z. Z) c% d6 ~& p　　4、公司作为三峡总公司唯一的上市平台，将在2015年以前逐步完成对三峡总公司所有26台70万千瓦机组的收购。同时也存在收购进度加快的可能性。

lbc_2008

煤炭、石油等能源越来越少，应该限制火电厂的建设了

zwg2040396

看过了，学到了东西，了解了不少，多谢

s010401105

恩 有道理，学到了东西，了解了不少

lnwang

今天看的几个帖子，
/ F6 s/ o! M* }; u' c8 t收获不少
# E4 m. N6 @+ O2 n9 U这个帖子尤其如此啊

leeon1972

听说工业用电要临时性涨价!

tang093

该是限制能耗高的企业的时候了
( |- w3 E# i( j; X/ f( Q+ {* F多提倡环保的能源
国家也该扶持了