电力设备：高端电力变压器制造 依然稳健前行
研究对象和研究内容本报告的研究对象是220kV及以上电压等级的高端电力变压器的需求和生产状
况，通过对需求和供应格局的分析说明国内变压器高端变压器制造业的发展趋势。
电网的超高压发变比：继续提高将是高端变压器需求的重要推动力我们重点对
国内电网的需求进行了分析，并采用“超高压变电容量的发变比”这一工具，对历史
的数据以及国外典型国家的情况进行了综合分析。
当前我国电网的超高压发变比大约为1.58，我们认为未来有可能提高到
2.1-2.4。我们估计谨慎目标到2010年才能实现，而乐观目标则可能在2012年实
现。发变比的提高是超高压变压器需求的重要推动力。
500kV交流变压器：当前还未到需求高峰为了更好的理解通过发变比进行的对
500kV变压器需求的宏观分析，我们还对中观层次的因素进行了定性讨论。随后我
们对500kV变压器需求的四种来源即电网公司需求、发电企业需求、更新需求和出
口需求各自进行了分析并加以综合。
我们结论是，到2010年国内500kV变压器的需求约是2.5亿kVA，而2011-2015年
年平均需求有所下滑，但预计仍将维持在2.2亿kVA的水平。我们估计2008年需求大
约为2.1亿kVA，2009-2010年仍有增长的空间，即便是“十二五”期间其年均需求相
对2007年增幅仍然达到30%。
直流换流变压器：利润丰厚的蛋糕基于国内直流输电规划和±800kV、±500kV线
路中变压器的需求特点，我们估计在2015年之前包括±800kV、±500kV在内的所有直
流换流变压器的市场需求大约是400亿元。由于对国内变压器龙头企业而言，这是
必须力争的一个巨大市场。
超高压变压器供应格局：产能扩张将导致供需紧张形势的缓解当前变压器行业
高度景气，国内主要变压器企业纷纷扩产，而特变电工（600089）更有可能在2010
年成为全球最大的电力变压器制造企业。我们估计，在2007-2008年年出现的高端
变压器产能严重不足的问题有望在2010年得到缓解，2011年后出口规模能否迅速提
高对国内高端变压器制造业的持续景气将非常重要。
独立性申明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，
通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，
特此声明。
取向硅钢：国内产能扩张扭转供需紧张格局虽然之前的研究报告对取向硅钢的
发展趋势产生了一定偏差，但我们仍然坚持以前的观点，即武钢、宝钢的产能扩充
将扭转国内取向硅钢供需紧张的格局，只不过是时间上比我们之前的预测晚了大约
半年到一年的时间。此外，全球实体经济可能出现的减速也有利于国外钢铁企业向
中国的出口，从而进一步改善国内的供需格局。
基本观点
我们认为国内的高端变压器制造业景气状态仍将持续，并且从内在竞争优势看
是一个通过技术水平的提升而具有国际竞争力的行业，具有较好的中长期投资价
值。我们主要是基于以下观点：
1、国内电网投资仍将继续增长。如国家电网公司电网投资在2008年增长18%的
基础上，2009年仍可维持10%以上的增长，而2010年则可能仍有小幅增长。
2、超高压依然是投资的重点，220kV、500kV电网都需要继续加强，对于500kV
变压器需求即将下降的说法我们完全不能认同，至少在2010年前不会出现。这对国
内高端变压器制造企业无疑非常重要。
3、高端变压器供需紧张的格局将随着国内变压器企业的扩产而趋于缓解，在
此过程中，扩产企业将充分享受产能增加带来的规模性收益，业绩表现将引人注
目。当然过度扩张的风险也同时存在。
4、直流换流变压器市场其重要性将不亚于交流变压器市场，尤其是考虑到其
较高的盈利水平。我们通过估算，认为在2015年之前其总的市场需求可以达到400
亿元。通过政策扶持，国内几大变压器企业将占有主要份额并充分受益。
5、与国际著名的变压器制造企业相比，内资企业在技术水平上已经完全可以
抗衡，百万伏变压器的研制成功就是明证。这意味着国内高端变压器行业已经完全
具备国际拓展的潜力，事实上龙头企业如特变电工已经取得了初步的成功。
6、从产业链看，上游主要原材料如取向硅钢、铜等，其价格趋势都有利于变
压器行业，促使行业整体盈利能力趋于上升。
即使单纯从产业投资的角度看，我们认为国内的高端变压器制造企业也具备较
高的投资价值。输变电产业事关一个国家的电力建设，可谓是国民经济的基础。就
高端的变压器制造业而言，即使是放眼全球国内的龙头变压器企业也是位居前列。
目前全球掌握超高压500kV及以上电压等级变压器制造技术的企业只有ABB、西门
子、阿海珐、三菱、东芝、日立、韩国晓星、乌克兰扎布罗热数家而已，中国高端
变压器制造业已经是一个具有全球竞争力的行业，其价值不言而喻。技术是制造业
的灵魂，我们认为国内高端变压器制造企业在此方面表现得相当出色。
如果让我们展望国内高端变压器企业的发展前景，我们认为部分龙头企业如特
变电工将有可能成为全球变压器行业的领先者，并有可能通过产业并购及大规模的
国际化扩张，最终将发展成为一个综合性的全球输变电企业。其他一些国内龙头企
业也将在国际上占有一席之地。
在报告的结构安排上，我们在第一部分先就一些基本性问题做出简单说明，然
后就超高压交流和直流换流变压器需求等各方面逐一进行分析。其中对电网领域的
超高压交流变压器的需求分析是我们的重点。我们首先通过超高压发变比这一工具
在较为宏观的层面上对电网领域超高压变压器需求进行了分析并做出量化预测。随
后我们在中观层面上对500kV超高压变压器需求的一些驱动因素分别进行讨论，并
得到汇总数据，得到我们的结论。在第二部分我们对国内超高压变压器的供应格局
进行了分析，并初步研究了2010年及之后的供需关系，并对内资和合资企业的竞争
状态进行了分析。在最后一部分，我们讨论了取向硅钢行业最新的态势并对供需形
势进行了分析。
第一部分：超（特）高压变压器市场需求分析
一些基本问题的说明电力变压器行业是一个典型的投资推动行业，在只考虑国
内市场的情况下，国内电力投资决定了变压器行业的兴衰冷暖，其中电厂和电网构
成了变压器需求的两大类客户。尤其是电网公司，从最高端的1000kV的特高压变压
器到最低端的10kV配电变压器都有着庞大的需求。
从历史的数据看，在1999-2002年由于“三年不上火电”政策的影响，电厂建设
极度萎缩，因此电源投资规模低于电网投资，其他年份则是电源投资超过电网投
资。不过从未来趋势看，电网投资力度有可能超过电厂投资，而且其单位投资对变
压器的需求更大一些，因此是我们分析的重点。
从历史数据也可以看出，国内变压器的总产量的也与电力投资总和呈现较为紧
密的关联性，在过去数年中一直呈现稳步上升的态势。
在当前国内电网投资体制下，全国的电网投资主要集中于国家电网公司和南方
电网公司，地方自建电网规模较小，需求占比应该在5%以内，而且电压等级一般都
在110kV及以下。对于两大电网公司而言，其投资计划相对较为确定，因此从电网
公司公布的投资计划去预测未来的电网投资是最重要的手段，尤其是国家电网公司。
国家电网公司“十一五”期间的电网投资计划已经明确，即到2010年其电网投资
总额将达到12,150亿元，其中2008年计划投资2,532亿元，同比增幅约18%。我们估
计2009年仍然可以维持10%以上的增幅，即投资额将达到2,850亿元左右，而2010年
将与2009年基本持平。
需要指出，电网公司的投资计划也是滚动调整的。如国家电网公司于2007年就
将“十一五”电网的投资计划从之前的8,586亿上调到12,150亿元，因此也不排除
2010年之前调整上述计划的可能。这是影响我们预测的一个变量。
在现有既定的投资计划下，我们的基本结论是2010年国内市场的变压器总需求
将逐渐趋向缓和，增幅可能回落到10%以下。然而，这个结论事实上只能提供最粗
略的投资指导意义，仅此而已。因为仅仅一个全行业的投资指标并没有指明不同细
分市场的变化趋势，而笼统的数据很可能导致分析结果的偏差甚至是错误。如在国
内变压器的产量构成中，35kV以下的配电和用户变压器市场占据了约45%的份额，
而就投资体制、发展态势、竞争格局和盈利特点而言与220kV以上市场完全不同。
在此我们特别强调，本报告的研究对象是220kV及以上电压等级的超（特）高
压电力变压器和高压直流换流变压器的需求和生产状况。
顺便指出，一种广为流传的关于我国以所有变压器总容量计算的发变比为1:10
或者1:12乃至1:15的说法不论从我国的历史上还是其他国家的实践情况看都是没有
发生过的事情，这种说法显然是一种以讹传讹的误导。无论是从累计数据还是当年
新增数据看，我国历史上以35kV及以上电压等级变电容量计算的发变比（包括电网
和电厂）最高也只有1:4.6，即使考虑到数量庞大的10kV配电变压器的容量，以最
乐观的总容量计算的发变比估计也就在1:8.6左右。在我国简化电压等级的大趋势
下，以总容量计算的发变比长期看应是下降趋势。其实考虑到国内变压器企业产品
的差异化，以所有电压等级变压器总容量计算的发变比不论是对变压器企业还是投
资者而言，都没有任何意义。
电网超高压变压器的需求分析
发变比：理论和历史数据在国家电网公布的投资计划以外，我们只能根据电网
建设的内在规律分析变压器的需求，这具有更长远的指导意义。
所谓发变比，就是一个独立的电网内部发电装机容量和电网变电容量之比。从
理论上讲，对于一个两端输电线路，其每个电压等级所需的变电容量可以等于上一
电压级的变电容量（或者发电机最大功率），因此发变比也就是1:1（为叙述方便
我们将发变比1:X直接简述为X）。
以一个最简单的两端电力系统为例，假定电厂发电机容量是60万千瓦，电压
6kV，为安全起见留有一定余量，在电厂内可能采用500kV容量为72万kVA的升压变
压器，而在电网受端的降压变压器容量可以仍然为72万kVA。在这种情况下，发电
机容量与500kV降压变压器容量之比（以下简称“发变比”）为1:1.2。需要说明，同
样是500kV的变压器但升压变压器我们将其纳入电厂需求的范畴，而降压变压器才
是电网需求的范畴，这部分才是本节讨论的重点。
目前我国电网电压等级较多，除未投运的1000kV之外，已经应用的交流电压等
级有750kV/500kV/330kV/220kV/110kV/66kV/35kV/20kV/10kV/0.4kV等，不同等级
在电网的地位和角色各不相同，其中750kV/500kV/330kV/220kV主要用于输电。对
于每个电压等级其变电容量的总和与发电装机容量总和的比值我们定义为该电压等
级的发变比。
一般而言，在一个简单输电线路中某一个电压等级的发变比均大于1。这主要
来自几个方面：
一、传输距离的限制。受线路损耗的影响，一般一段500kV电网的传输距离约
在300公里左右，为了实现更长距离的传输，则需要在中间设置变电站，比如1000
公里500kV线路通常设置为3段，中途需设立2个500kV的变电站。在这种情况下整个
输电线路的500kV的变电容量就会是最简单的两端输电线路的3倍。
二、电网N-1原则的要求。出于安全考虑，正常运行方式下的电力系统中任一
元件（如线路、发电机、变压器等）无故障或因故障断开，电力系统应能保持稳定
运行和正常供电，其他元件不过负荷，电压和频率均在允许范围内。就变电站而
言，增加变压器的变电容量是实现N-1原则的一种手段。
如果一个电网每个电压等级都层次分明，即电源直接上最高一级电压，并且其
电量完全通过下一个电压等级输送则理论上每一个电压等级的变电容量均等于电源
的发电容量。但这只是理论上的情况，实际的电网结构由于涉及电源分布、受端负
荷分布、安全和稳定要求等问题因而其规划布局变得异常复杂，很难从理论上分析
各电压等级的变电容量了，但上述的基本原则仍然适用。在此我们将通过实际数据
进行分析并预测未来的发展趋势。
根据原国家电力公司以及当前国家电网公司和南方电网公司的数据，我们注意
到从1995年开始，国内电网超高压变电容量（220kV及以上变电容量，不包括电厂
用升压变压器）呈现稳定上升趋势。1995年，电力装机容量与220kV和500kV（含
330kV）的变电容量之比分别为1:0.83和1:0.25，2000年这两项数据分别为1:0.96
和1:0.34，2005年更上升至1:1.05和0.53，合计则为1：1.58。我们同时也注意
到，2006年两项数据均有所回落。
在分析上述数据后我们认为可以有以下结论：
1、500kV变电容量上升更快，从2000年到2006年发变比数值上升57%，而220kV
只上升了10%。这显然是建设了更多大型电厂并更多地采用了500kV输电线路的结
果。而在2000年之前，由于国内电力装机单机容量较小，相应输电线路电压等级也
不高。
2、2005与2004年相比不论是500kV还是220kV变电容量的发变比几乎没有变化
以及2006年出现回落的原因并非是超高压输电容量没有增长，而是2005、2006年新
投产装机数量增长实在过快的结果，尤其是2006年。
超高压变电容量发变比的国际比较：从1.48到2.46在对过去的数据进行了分析
后，当前的问题就是：当前220kV及以上超高压电网变电容量与发电装机的配比是
否达到均衡状态？如果不是，发变比发展到何种程度才会达到一种均衡状态？由于
我们无法从理论上进行演绎推导，因此只能采取归纳法进行分析，即通过一些成熟
或典型国家的数据进行综合比较，再结合国内电网的建设特点进行修正并得到最终
的结论。
我们以德国、法国和韩国三个国家为参考对象。其中，德国超高压电压等级为
220kV和380kV，法国的超高压电压等级为225kV和400kV，韩国则是345kV和765kV。
上述数据显示，总体上德国、法国这些国家超高压变电容量的发变比远远超过
中国大约1.5的水平。如果按电压等级继续细分，德国骨干电网380kV的变电容量是
1.7亿kVA，对应的发变比为1.35；法国骨干电网400kV的变电容量为1.06亿kVA，发
变比达到0.90；韩国虽然最高电压等级是765kV，但实际骨干电网电压是345kV（韩
国2003年只有3个765kV的变电站，而345kV变电站数量是71个），以345kV变电容量
7,566万kVA计算，其骨干电网变电容量的发变比达到1.35。以上三个国家其骨干电
网的发变比均远远超过中国2006年500kV电网发变比0.53的水平。
此外，我们还注意到德国和法国超高压电网中相邻两个电压等级的变电容量数
值较为接近，比如德国380kV和220kV的容量分别是1.7和1.4亿kVA，而法国400kV和
225kV的容量分别是1.06和1.19亿kVA，这或许有具有一定的指示意义。
中国超高压变电容量之发变比：可以是2.1～2.4总结上面的分析，我们可以认
为尽管近年国内电网投资大幅增加，包括500kV电网结构在不断加强，但从发变比
这一指标看，国内超高压变电容量的增长远没有达到均衡状态，有继续向上提高的
空间。
对于国际比较结果对中国的参考意义，我们认为有以下几点需要考虑：
1、我国幅员辽阔，主要电源和主要负荷不均衡的程度要大于这些国家，不排
除未来趋势可能更严重，因此有理由认为我国现有超高压变电容量的发变比水平严
重不足；2、德国电网的构成与当前我国的状况颇为类似，它也是由4个相对独立的
区域电网构成，换言之，其高达2.46的发变比主要是因为区域电网的网架结构非常
坚强。从这个角度看，我国各区域电网骨干网架结构还有很大的提升空间。
3、从输电线路的潜力看，我国超高压电网如500kV线路受暂态、动态稳定和导
线热容等因素的制约，单回线路的输送功率一般只有80～100万千瓦的水平，与国
外120～150万千瓦的水平相比有较大差距。在采用诸如稳定控制器（PSS）、FACTS
等技术以及使用耐热导线后可以挖掘现有电网潜力而无须简单地增加输电线路和变
电容量，因此发变比的提高会受到一定抑制。
4、未来我们超高压交流和特高压直流输电线路换流容量将有大的发展，预计
到2010年换流容量达到1500万千瓦，到2015年会达到6500万千瓦，这对交流超高压
变电容量的发变比大约有0.02-0.05的影响。
5、发电装机结构的影响，这点将在后续内容加以分析。
综合上述因素，我们认为在未来达到均衡状态时，我国电网220kV以上超高压
输电容量的发变比谨慎估计应该达到2.1，其中500kV为0.9，220kV为1.2；乐观估
计下，500kV达到1.1，220kV达到1.3，两者合计为2.4。
我们做出上述判断，同时也是参考了国网公司对容载比的建议数据。所谓容载
比，其定义为对于某一供电区域，变电设备总容量与对应的总负荷的比值。容载比
是从电网的用电端考察电网的输电能力，这与发变比从发电端考察有所不同，但本
质上基本类似。只是对于一个既不从外部接受电量也不向外部输出电量的独立电网
而言由于发电装机容量必定大于用电负荷，因此容载比必定大于发变比。
根据2006年版本的《国家电网公司城市电力网规划设计导则》，500kV和220kV电
网在用电负荷中等增长的情况下，合理的容载比区间分别是1.6～1.9和1.7～2.0，
两者合计的区间则为3.3～3.9。
我们已经初步估计了未来国内超高压变电容量从理论上讲应该达到何种水平，
但我们需要知道还需要多长时间才能实现上述目标？根据电网公司当前的投资进度
我们估计，上述谨慎目标可以在2010年实现，乐观目标如果可以实现，应该在2012
年左右。
电网超高压变压器需求：2010年可达2.7亿kVA
结合上述发变比参数的分析以及对国内发电装机的估计，我们可以对电网（国
网公司和南网公司）未来220kV以上超高压变压器的需求进行总的预测和判断。
根据我们的测算结果，2010年国内电网对超高压变压器的总需求可能达到2.7
亿kVA，其中500kV（含330kV，下同）为1.4亿kVA，220kV为1.3亿kVA；在“十二五”
期间，对超高压变压器的年平均需求可能在2010年基础上有所下降，但仍可维持在
大约2.3亿kVA的水平，其中500kV需求为1.2亿kVA，220kV需求约为1.1亿kVA。
上述对500kV和220kV未来需求的预测在国家电网公司集中采购招标中也有所体
现。根据我们的统计，2007年国家电网公司500kV（含330kV）的招标数量是1.04亿
kVA，而220kV的招标数量是1.02亿kVA，两者基本相当。
补充说明：220kV的角色对于上述500kV和220kV电网变电容量的增长趋势我们
还需要做出一个补充说明。目前500kV和220kV在国家标准中同属超高压输电电压等
级，但是随着经济的发展，我们认为220kV电网的角色可能会有一些微妙的变化，
简言之就是220kV有可能取代110kV从而从原来的输电和变电电压等级转变为兼有输
电、变电和高压配电功能的电压等级。
关于简化国内电压等级的讨论已经由来已久，由于确定电压等级涉及较多的技
术经济知识，本报告不对此展开分析。我们在此引用一个结论，即相当多的专家认
为500kV/220kV/20kV/0.4kV这种电压等级安排从技术经济性上讲是较为合理的。从
实际操作看这种趋势已经有所体现，如江苏省电网公司计划在苏州工业园区20kV使
用经验的基础上在全省推广20kV配电电网。
总而言之，220kV电网除继续在输电领域扮演角色外，未来在变电和高压配电
领域的角色有可能增强，使得220kV总需求甚至有可能超过我们上面测算的数据。
事实上在电网分区分层运行原则的指导下，如果220kV电网足够坚强，是可以减少
对上一电压等级的依赖的，这对电网的安全运行是有利的。因此我们认为在500kV
电网大力发展的同时，220kV电网同样也需要继续增强。
上述关于220kV电压等级的角色变化是一种可能的发展趋势，但并不意味着短
期内就可以实现。不论如何，认识到这种趋势仍有助于我们的投资目的。
500kV超高压变压器的需求分析我们通过前面的内容以发变比为分析工具在较
为宏观的层面讨论了电网领域超高压电力变压器的需求结构和趋势。所谓知其然还
须知其所以然，我们将通过一些中观层次的因素分析去认识宏观分析数据背后的内
在动因。除电网需求外，对于500kV超高压变压器的电厂需求、出口需求以及更新
需求都将在进行必要的讨论。
电网500kV变压器的需求：内在驱动因素经过20余年的建设，尤其是在2000年
后随着国内变压器企业500kV产品的成熟和大量应用，目前我国已经初步形成以
500kV（330kV）的主网架。根据相关数据，全国范围内500kV变压器变电容量累计
占比已经从1995年的8.9%上升到2000年的11.5%再到2006年的15%（以35kV及以上变
电总容量计算），呈现明显上升趋势，表明500kV变电容量增速远超过其他电压等
级变电容量增速。220kV变压器的容量占比在1995、2000、2006年则分别为34.3%、
35.0%、32.0%（以35kV及以上变电总容量计算），虽然占比基本保持不变，但绝对
数额仍随着每年新增变压器数量的增长而增长。
从电网建设面临的问题看，我们认为未来数年500kV电网建设还将继续保持较
快增长态势，主要原因在于：
1、发电装机结构的影响除上述因素外，我们认为发电装机结构的变化对超高
压变电容量的细分也有影响。目前国内新建电厂中单机容量60万千瓦的机组已经成
为主力机型，随着时间的推移，装机构成中60万千瓦大型机组的比重会上升。由于
《电力系统技术导则》规定，“单机容量为500MW及以上机组，一般宜直接接入500kV
电压电网。200～300MW左右的机组，应结合电厂的规划容量，考虑本条所列因素，
经技术经济论证以确定直接接入220～500kV中哪一级电压的电网”。这将导致500kV
和220kV变电容量将会有不同的发展水平，其对应的发变比变化趋势也不相同。
根据中国电器工业协会的数据，2007年国内发电设备企业60万千瓦和100万火
电机组的产量为5,260万千瓦，占当年火电设备总产量的比重达到53%，而2004年这
个数据仅有28%，我们预计这个数据还会继续上升。60万千瓦机组占比的增加，意
味着需要建设更多的500kV送出线路，中间变电容量也会有所增长。
2、500kV/220kV电网分区分层运行的需要
我们认为要保证电力安全和高效的输送需要建设一个坚强的骨干电网网架，通
俗地讲就是要实现电网的“安全”和“效率”。从国内电网的网架结构看，包括区域电
网和省网，仅就“安全”这个目标目前都没有完全实现。
例如影响电网稳定的电磁环网问题，这是导致2006年7月1日河南电网发生特大
事故的根本原因，即由于其500kV电网结构不够坚强，导致故障后178万千瓦的负荷
通过电磁环网全部转移到220kV电网最终导致华中电网失稳，30余台发电机组退出
运行，华中电网和川渝电网、华北电网解列。
为了提高电网的稳定水平，国家电网公司计划在“十一五”末期争取解开所有主
网架重载输电主通道上的电磁环网，将累计打开500/220(330/110)kV电磁环网62
处，而解开上述电磁环网的基本手段就是强化500kV电网结构，实现500kV与
220(330/110)kV分层分区运行。
我们认为，500kV主网架的坚强和稳定问题将长期存在，尤其考虑到近年电源
建设规模庞大、布局上也未能完全与电网协同规划，500kV电网仍将是电网投资的
重要的方向。
3、大中城市受端电网结构的强化和完善
对于一些已经形成500kV电网主网架的大中城市，也存在着随着负荷的增加、
需要继续强化电网结构的问题。那些目前以220kV电网作为主网架的大中城市，也
不排除未来建设500kV城市环网甚至双环网的可能。这些受端电网随着经济的发
展、用电负荷的增长而继续强化是非常自然的事情。
如北京在“十一五”期间，将扩大现有500kV环网，并建设深入城市中心区的城
北、海淀、朝阳、城南4座500kV变电站，提高主网安全可靠水平。到2010年北京地
区500kV变电容量将达到2760.6万kVA，比2005年末增加1675万kVA，增幅达到154.3%。
印证和预测：国网公司500kV变压器需求数据我们还可以采取另一种更为直接
的方式说明“十一五”后三年对500kV电网的建设需求，即通过计算国网公司的招投
标计划和结果判断未来的需求。由于南方电网规模较小（2006年南网公司500kV累
计变电容量仅有6850万kVA，而同期国家电网公司有2.24亿kVA，前者只有后者的
30%），因此将国网公司的需求适当放大即可计算出全国电网的需求。
根据我们掌握的信息，最初“十一五”规划中国网公司计划投运500kV的变电容
量约为3.8亿kVA，在投资计划上调后我们估计最终投运的500kV变电容量为4.6亿
kVA。扣除2006和2007年已经投运的约1.2亿kVA，2008-2010年还将投运3.4亿kVA。
根据我们的统计，2006年和2007年国网公司招标的500kV变压器总容量为1.8亿
kVA，2008-2009年累计招标数量应大约2.4亿kA，比2006-2007年的数量有所增长。
2010年可能会有所回落，但规模预计仍在1亿kVA以上。累计下来，国网公司在“十
一五”后三年对500kV变压器的招标约在3.5亿kVA。
总之，对于电网500kV变压器需求从2008年开始向220kV变压器转移的说法我们
不能认同，至少从当前的国网公司集中招标数据中也没有看出明确的趋势。事实上
截至2008年8月的前六次国网公司集中招标，总共招标500kV变压器共计230台，这
个数字要高于同样是截至8月的2007年前六期共计220台的数量。从容量上看也是如
此，2008年前六次招标容量是7,284万kVA，而2007年前六次是6,898万kVA，同比增
长5.6%。
电厂500kV变压器需求：高位维持由于国家“上大压小”和“节能减排”政策的实
施，新建电厂中30万千瓦以上火电机组尤其是60万千瓦的火电机组的比重显著上
升，根据中国电器工业协会的数据，2007年60万千瓦和100万千瓦在火电设备产量
中的比重已经上升到53%。由于大容量机组出口比重仍然较小，因此可以认定国内
火电装机结构向大容量机组转变的趋势非常明显。
之前已经提及，《电力系统技术导则》规定单机容量为50万千瓦及以上的机组，
一般应该直接接入500kV电压电网。假定未来投产的60万及百万机组全部采用500kV
主变，而30万机组中有一半采用500kV主变，其他仍用220kV主变（这也是220kV大
容量变压器的一个重要需求方向），则可据此计算国内电厂500kV的市场需求。
通常60万千瓦及以上机组采用“发电机—变压器—线路组”单元接线方式接入
500kV电网，配用的主变压器容量一般为单台72万kVA。根据此数据并结合之前对电
力装机的预测，我们估计2008－2010年电厂所需要的500kV主变压器容量分别约为
8,190万kVA、7,980万kVA和7,650万kVA，即三年累计需要2.38亿kVA。
出口：500kV产品将逐渐增长
根据中国电器工业协会变压器分会的不完全统计数据，2006年部分企业的变压
器出口数量为1858万kVA。由于该协会的统计口径中不够完整，比如不包括顺德特
变等内资企业，也没有包括诸如重庆ABB、常州东芝等外资企业，因此我们估计
2006年实际出口产量约有2500万kVA。其中西变、特变、天威三家是主力出口企
业，合计是1576万kVA，在变压器协会的统计口径中占比达到84.8%。
尤其值得注意的是，西变和沈变出口产品中单台变压器容量在18万kVA以上，
据此我们判断其出口的主力产品应该都是220kV以上级别，天威和山东电力设备厂
的出口产品中也应有部分220kV以上级别。以其中西变、沈变、天威和山东电力设
备厂4家具有500kV变压器产品制造能力的企业出口数量统计，2006年共出口1413万
kVA，再考虑重庆ABB、常州东芝的出口我们估计2006年国内500kV变压器的实际出
口数量约为600万kVA。
从数据可以看出，在过去数年中国内变压器出口经历了较大波动，其中2004年
数量较低主要是西变、沈变（其时正处于整合期）等出口大户由于自身原因减少了
出口，而2005年则显著恢复。
我们也注意到，根据电器工业协会变压器分会的统计数据，2006年国内变压器
的出口金额为15亿美元，而进口金额为18亿美元，进口仍大于出口。我们估计进口
产品中高端变压器产品如220kV以上产品应占据绝对比重，换言之进口产品中500kV
的变压器很可能高过出口500kV的数量，换言之500kV变压器很可能是净进口的状态。
目前国内众多变压器企业都将出口视作重要的发展方向，部分大型变压器企业
苦于产能制约而不能实现更快增长。随着国内部分企业尤其是一些具备500kV生产
能力的企业出口产能的扩张，如特变电工新疆基地、西变集团常州基地、天威集团
秦皇岛基地产能的提升，我们估计高端变压器产品出口规模将会迅速增加，预计到
2010年500kV变压器的总出口规模可以达到1000万kVA，而到2015年这个数字可能会
上升到3000~4000万kVA。
500kV变压器的更新需求：规模将逐渐扩大
我国最早的500kV线路始建于1982年，由于变压器设计技术的进步以及取向硅
钢性能的提高，现在的500kV变压器损耗较20年前的产品有一定程度降低。随着对
节能降耗的重视，早期的500kV变压器的实际生命周期可能缩短，原来平均约20多
年的生命周期在部分地区有可能压缩到15年甚至更短一些。
根据原国家电力公司的统计数据，截至1997年底全国500kV变压器总容量为
5666万kVA。在原国家电力公司分拆的2003年，全国500kV变压器总容量为1.6亿
kVA。随着时间的推移，我们预计500kV变压器的更新需求也将逐渐增长，将从最初
每年不到1000万kVA上升到2015年每年约2000万kVA，随后将稳定在这个水平上。
500kV变压器总需求：2010年大约是2.5亿kVA综合上述分析，我们对500kV变压
器的需求统计结果是到2010年国内年需求约是2.5亿kVA，而2010-2015年年平均需
求预计将维持在2.2亿kVA的水平。虽然“十二五”期间年均需求较最高峰有所回落，
但是较2007年1.7亿kVA的年需求增幅仍然达到32%，甚至有可能超过了2008年的水平。
需要指出的是，我们通过上述中观分析各项因素并汇总得到的电网500kV变压
器需求数据与之前通过宏观分析得到的数据有些许差异。根据汇总方法计算出2010
年和“十二五”平均需求的数据分别是1.3亿kVA和1.0亿kVA，而采用宏观分析得到的
数据分别是1.41亿kVA和1.22亿kVA，我们认为这在可以接受的程度之内。
直流换流变压器市场：利润丰厚的蛋糕
我国高压直流输电的应用背景对于高压直流输电技术我们不打算展开，作为投
资者只需要了解其特别适合远距离大容量输电以及特别适合交流大电网互联同时又
可以避免交流同步电网带来的风险就可以了。
超高压直流输电的市场需求比超高压交流输电市场的需求分析要简单得多，主
要是因为直流输电线路不能联网而只能设计成点对点的线路，这样输电线路的规划
就非常简单明了。事实上从现在到2020年国内高压直流输电的线路规划已经基本确
定。不过为了知其然并知其所以然，我们此处还是简要提及一下我国超高压直流输
电的应用背景。
我国超高压直流输电的应用主要是解决能源中心和负荷中心地理位置相距较远
的问题而提出的。水能和煤炭资源是我国发电能源供应的两大支柱，其中水能资源
主要分布在西部，而且开发程度很低，不到15%；煤炭探明储量中华北和西北地区
所占比例超过70%，开发潜力也是非常巨大。而我国经济发达地区基本集中在京、
津、冀、鲁、华东和华中东部四省以及南方的广东省，客观上需要从外部大规模调
入能源。
从经济性上看，以新建一条500kV输送容量100万千瓦、输送距离300公里的交
流输电线路（新建两个变电站）为例，其造价大约为8~10亿元，平均造价为3~3.3
元/千瓦公里，而如果输送距离1000公里由于中间需要再建设2个变电站因此造价还
会更高一些。而向家坝－上海800kV特高压直流输电线路造价180亿元，输送容量为
640万千瓦，输送距离为2000公里，每千瓦公里造价大约是1.4元，其经济性显著好
于500kV交流线路。
直流换流变压器市场需求估算
在上述能源开发和使用格局下，我国制定了大规模建设高压直流输电线路的计
划，包括800kV直流和500kV的直流输电工程。
根据规划，到2020年之前800kV特高压直流线路将建设15回，总输送功率为
1.02亿千瓦。正在建设之中的云南—广东800kV和向家坝－上海800kV就是云南水电
和金沙江水电送出特高压直流输电工程中的项目。
需要注意的是，我国在800kV直流线路设计中采用的是“400kV+400kV”的单极双
12脉动整流阀组串联方案，因此相应的换流变压器中按照电压等级分有200kV、
400kV、600kV和800kV的区别。前两者一般称之为低端变压器，后两者称之为高端
变压器，由于电压等级不同相应的技术难度也有所不同，进而导致价格也不相同。
目前高端变压器与低端变压器价格相差约3000万元。
受限于体积、重量及运输问题，目前800kV换流变压器均采用的是单相双绕组
变压器，因此在一个单极12脉动整流单元中需要6台变压器。一个换流站是双极双
12脉动整流结构，即4个整流单元，因此需要24台变压器，一条直流线路2个换流站
共计需要48台变压器，其中各电压等级变压器的数量相同。此外，每个换流站一般
还有4台备用变压器，因此实际线路中变压器数量需求是56台。
以每台换流变压器平均价格5300万元计算，一条800kV直流输电线路的变压器
需求总计约30亿元。
扣除正在建设中的云南－广东、向家坝－上海特高压直流项目，还有13回
800kV线路将在2020年前完成。以每回换流变压器需求30亿元计算，则市场总需求
约为390亿元。实际上从规划进度看，2015年之前800kV直流线路的变压器需求就大
约有300亿元。
除800kV直流外，规划中到2020年500kV超高压直流输电线路至少有8回（不含
背靠背工程，背靠背直流工程的容量一般都较小，技术含量也不太高），总输送功
率为2400万千瓦。虽然800kV直流是当前大力发展的技术，但在特定情况下500kV直
流输电相对于800kV直流和500kV交流输电仍然是最好的选择。事实上国家电网公司
计划在2010前将开工宁东—山东±660千伏直流（原规划是500kV），三峡－上海二
回、德阳－宝鸡、呼伦贝尔－辽宁、山西—江苏等±500千伏直流、青藏±400千伏直
流等多项工程。
500kV直流输电线路一般每极只有一个12脉动整流单元，且仍然采用单相变压
器，因此变压器的总需求是24台，加上4台备用，实际项目中需求是28台。以每台
单价5000万元计算，8条线路的市场需求达到112亿元。从500kV直流项目的规划进
度看，2015年之前500kV直流换流变压器的市场需求约为100亿元，且大部分将在
2010年前实现。
此外，未来我国还将与周边国家实现电力的输送和调剂。预计通过国际合作，
我国可实现2010、2015、2020年引入国外电力规模分别达375万kW、2000万kW和
3500万kW的目标。中俄、中蒙电力合作主要采用±500kV直流背靠背和直流输电线
路，未来数量也会有较大增加。
综上所述，我们估计在2015年之前包括500kV和800kV在内的所有直流换流变压
器的市场需求大约是400亿元。对国内变压器龙头企业而言，这是必须力争的一个
巨大市场。
特高压交流变压器市场：2020年前总需求约187亿虽然从经济性上看，在超过
1200公里后采用±800kV直流比1000 kV交流经济，但由于1000kV特高压交流可以形
成骨干网架，其联网功能是直流输电所不具备的。在1000kV特高压建设初期曾经对
其有较多争论，但从近期看认同特高压建设的观点在逐渐增多。
从提升国内装备业技术水平的角度看，建设1000kV特高压也是完全必要的，这
也是为何瑞典、日本、韩国要建设特高压（韩国是765kV）的根本原因，尽管这些
国家国土面积狭窄、特高压电网对其而言实在是大材小用。
目前在建的特高压线路有晋东南—南阳—荆门交流示范工程，预计于2008年底投
运。在示范工程建成投运后，2010年前国网公司计划开工建设的项目还包括淮南—
芜湖—浙北—上海、晋东南—南阳—荆门二回和荆门—武汉、晋东南—北京、晋东南—陕
北等多项特高压工程。“十一五”期间，国网公司特高压交流输变电工程建设线路将
达4200公里，变电容量3900万kVA。到2020年，国网公司的目标是建成特高压交流
变电站53座，变电容量3.36亿千伏安，线路长度4.45万公里。南网公司也有类似计
划，预计到2030年建成“五交二直”的特高压电网。不过就目前的进展看，南网公司
落后于国网公司，我们估计其在2015年前的1000kV特高压线路只有3条。
与800kV直流换流变压器一样，1000kV特高压变压器也是单相变压器，单台容
量为100万kVA，三台为一组。根据国网公司计划在2010年投运的特高压变电容量推
算，除去晋东南—荆门示范性项目已经确定的8台（2台备用）2010年前还将需要约
30台，如果考虑到备用变压器那么这个数字还要大一些。如果再考虑到南网公司的
特高压项目，我们估计这个数字将达到40台。以单价4200万计算，2010年前1000kV
特高压变压器需求金额大约为17亿元。
2011-2020年，国网公司特高压变电容量还将投运约3亿kVA，对特高压变压器
的总需求达到300台，总金额可达120亿元。考虑到南网公司的特高压建设，我们估
计2011-2020年期间国内1000kV特高压变压器市场总需求可能达到170亿元。
第二部分：超（特）高压变压器供应格局分析超（特）高压变压器行业竞争概况
目前国内变压器市场上有能力生产500kV变压器的企业有8家，包括特变电工股
份有限公司、西安电力机械集团西安变压器厂、天威保变电气股份有限公司、常州
东芝变压器有限公司、山东电力集团公司山东电力设备厂、重庆ABB变压器有限公
司、西门子变压器有限公司、上海阿海珐变压器有限公司等。目前国内还有数家企
业正积极研发500kV的变压器，但我们认为已经难于形成规模，对上述几家龙头企
业不会有实质性影响。
能生产220kV变压器的企业除上述企业外，还有青岛变压器集团有限公司、江
苏华鹏变压器有限公司、山东鲁能泰山电力设备有限公司、山东泰开变压器有限公
司、泰安泰山电气有限公司、济南志友集团股份有限公司、葫芦岛电力设备厂、哈
尔滨变压器厂、云南变压器电气股份有限公司、江西变压器科技股份有限公司、南
通晓星变压器有限公司、三变科技股份有限公司等40余家企业。
一般而言，电压等级越高的变压器所要求的制造技术和设备投资也越高，构成
了一定的技术门槛，因此相应而言高端产品的市场竞争状况要好过低端产品市场。
产能扩充：对供需平衡的实质影响可能
在2011年目前由于变压器行业呈现高度景气状态，各企业都在扩大产能，如上
述公司预计2010年最大产能将有可能达到5.6亿kVA，实际上一些二线企业也都在扩产。
假定产量等于最大产能，以2007和2010年市场总需求分别为9亿kVA和13.1亿
kVA计算，上述公司的市场份额分别为38%和42%，可以认为在正常的集中度提升的
范围之内。但由于上述企业主要从事大型变压器的制造，因此进行220kV以上电压
等级的变压器的需求/供给分析会更为准确。
根据相关数据，2007年国内变压器企业共计生产220kV以上电压等级的变压器
约3.5亿kVA（其中500kV约1.8亿kVA，220kV约1.7亿kVA），而我们在之前的分析已
经说明2007年国内220kV以上变压器的需求约3.3亿kVA（其中电网约为2.1亿kVA，
而电厂约为1.2亿kVA），考虑到变压器进出口的数量，两者基本相匹配，变压器企
业因此呈现出非常景气的状态。
到2010年国内220kV及以上变压器的需求总量大约是4亿kVA（其中电网大约是
2.7亿kVA，电厂大约是1亿kVA，净出口3000万kVA），届时国内220kV以上常规交流
超高压变压器产能约为5亿kVA。从某种意义上可以认为，在2007年出现的高端变压
器产能严重不足的问题有望在2010年得到缓解。需要指出的是，根据这些企业的扩
产进度我们认为它们的最大产能有可能在2010年下半年实现，亦即对供需关系产生
的实质影响应该在2011年。
根据我们之前的分析，“十二五”期间220kV及以上常规交流变压器的年均总需
求将回落至约3.7亿kVA（其中电网2.3亿kVA，电厂9000万kVA，净出口5,000万
kVA）。但其中净出口数量将存在很大变数，如果突破我们的估计则国内220kV及以
上常规交流超高压变压器行业仍有可能实现供需平衡，否则供需平衡关系有可能被
打破。
内资与外资（合资）变压器企业的竞争分析目前国内变压器企业与国外（合
资）企业竞争的主要是500kV交流变压器市场，220kV产品则主要是国内企业之间的
竞争。750kV、1000kV交流由于当前市场规模相对较小，加之国家对内资企业的保
护导致也是主要是国内企业之间的竞争。因此我们讨论内资与外资（合资）企业的
市场份额实际主要讨论的是500kV交流变压器市场和超（特）高压直流换流变压器
市场。
500kV交流变压器市场：内资企业已经可以全面抗衡根据原国家电力公司的统
计数据分析，我们估计截至2000年12月当时国内三大变压器厂在500kV变压器市场
的份额不足40%。市场份额偏低的主要原因在于技术实力不足和制造工艺不够完
善。在实际应用中，由于种种原因原国家电力公司更倾向于采购国外公司的产品。
但随着国内企业产品技术的成熟，市场份额有所上升。根据中国电器工业协会
变压器分会提供的统计数据，2007年国内三大变压器企业特变电工、天威保变和西
变公司生产的500kV变压器产量达到1.17亿kVA，同比增长61%，增长势头极为迅
猛，也远超过三家企业总产量14%的增幅。综合各方面的数据，我们估计2007年国
内变压器企业在500kV变压器市场的份额已经上升到约50%。这一点也可以从国家电
网公司招标结果中得到佐证。
需要指出，2008年前6次国网公司招标中国内企业市场份额较2007年有所下
降，这主要是由于国内企业产能严重不足，不得不放弃了一些项目的投标。随着国
内企业的产能的逐渐释放，我们估计在2009年国内企业的市场份额将会有显著提升。
国内变压器企业市场提升的主要原因在于技术实力增强，以及电力体制改革后
市场化程度增加，给予了像特变电工这样的优秀民营企业以快速成长的机会。尤其
是国家电网公司启动的集中招标制度，为众多变压器厂商创造了公平竞争的环境。
从技术实力看，国内企业的超高压产品技术指标与国外企业旗鼓相当，如特变
电工为广西龙滩电站生产的78万kVA/500kV全球最大容量的三相组合式变压器、出
口美国的53.3万kVA/525kV大容量单相自耦变压器，还有特变电工、天威保变和西
变公司各自制造的用于三峡工程的84万kVA/500KV变压器等，均代表了当前500kV超
高压领域的最高制造水平。
特高压交流变压器市场：国内企业主宰
在中国建设百万伏特高压交流输电线路之前，全球只有日本和前苏联成功建设
过百万伏输电线路，因此各自具备生产百万伏变压器的能力。除这两个国家的企业
外，全球还没有其他企业有实际的生产百万伏变压器以及其他配套产品的业绩。
中国建设百万伏输电线路的一个重要目的，就是通过此项建设拉动国内相关电
力设备企业的技术水平，因此特高压项目所有的产品供应商均由国内企业承担。其
中8台变压器分别被特变电工和天威保变获得（各自4台），15台电抗器则由特变电
工和西变分享（前者4台，后者11台）。
2008年7月特变电工和天威保变承担的特高压交流100万kVA/1000kV变压器分别
在沈阳和保定通过了全部试验项目，各项技术指标均优于设计要求，实现了国内电
力变压器生产水平的重大突破。尤其是特变电工的产品在局部放电试验中几乎实现
了无局放状态，表现极为优异。
我们认为，在国内企业已经完全掌握了百万伏变压器的生产制造技术的情况
下，外资企业已经很难在这一市场取得份额。
超（特）高压直流市场：国内企业市场份额稳步上升
在高端输变电领域，国家充分体现了通过电网投资推进国内制造水平，带动整
个输变电产业实现技术升级的决心。从某种程度上看，“市场换技术”的策略在输变
电行业的效果是最为明显的。如在1000kV特高压领域没有让外资（合资）变压器企
业染指而全部让国内企业承担，的确表现了决策层很大的决心和信心（晋东南—荆
门1000kV特高压交流试验示范工程中8台变压器全部被特变沈变和天威保变所获
得，15台电抗器则分别为西变和特变衡变获得）。
在云广800kV和向家坝－上海的800kV直流项目中，虽然国内企业技术实力不
足，但国家还是规定国内企业承担了64%的份额，并确定外资中标方西门子和ABB需
向相应的国内企业转让800kV直流换流变压器制造技术。
虽然上述两个项目中高端换流变压器国内制造比例仍不算很高（每条线路28台
高端变压器。云广项目中西门子提供20台，均为高端；向家坝－上海项目中西门子
和ABB各提供10台，均为高端），但这主要是由于两条线路分别是南网公司和国网
公司的示范线路，且是为了获得西门子和ABB的制造技术而做出的选择。
在500kV直流换流变压器市场，国内企业通过参与三常、三广、三沪、天广、
贵广一回等5条外资企业主导的500kV直流输电项目逐渐掌握了相关技术并成熟，近
期西北～华中（四川）直流联网工程和呼伦贝尔至辽宁直流输电工程中国内企业市
场份额达到75%可以看作是一个标志。
我们预计随着国内对引进技术的消化吸收并实现创新，800kV直流换流变压器
这一最大的蛋糕未来主要的市场份额将由国内三家变压器企业特变电工、西变、天
威保变获得，而前两者市场份额会更多一些。至于500kV直流换流变压器市场，不
排除外资（合资）企业完全退出的可能性。
第三部分：取向硅钢供需分析
在变压器中的原材料成本构成中，占比最大的是取向硅钢族——大型变压器一般
占比约为40%，因此取向硅钢的供应形势和价格波动对变压器行业会产生重要影
响。此外，铜在原材料中的占比也很高，大约接近30%。由于铜是全球性的大宗原
材料，其下游的行业需求非常广泛，并且铜价除受供需面的影响外还受到全球资金
流动的影响，难于讨论其价格趋势，因此我们在本报告中仅讨论国内取向硅钢的供
需平衡和价格趋势问题。
国内市场取向硅钢供应状况在2008年之前国内仅有一家取向硅钢的生产厂商即
武钢，今年5月开始宝钢也成功开始生产取向硅钢。
我们预计武钢2008、2009、2010年的取向产量预计分别是32、37、42万吨，而
其2007年产量则只有27万吨，其中三硅钢的产量将是主要的贡献者。至于宝钢，我
们预计其2008－2010年的取向硅钢产量分别是1、5、8万吨。本
比产量扩充更为重要的是武钢高端的HiB产量提升更多。预计2008-2010年武钢
HiB钢的产量将分别达到5万、10万、15万吨，最终HiB钢占比将可能达到40%。宝钢
也将产品重心放在了高牌号品种上，其未来高牌号品种占产量的比重或有可能超过
武钢，不过时间应该在2011年之后了。武钢和宝钢产品结构的变化对国内高牌号取
向硅钢大量依靠进口的局面有积极影响，国内大型变压器厂商如特变、天威、西变
都将充分受益。
国外厂商方面，韩国浦项和俄罗斯NLMK均在增产或有扩产计划。尤其是浦项，
其在中国新增进口数额中占据很大比重。2007年浦项共生产取向硅钢17万吨，其中
约8万吨出口到中国。2008年浦项取向硅钢产量将超过20万吨，我们估计全年向中
国出口会超过10万吨，特别重要的是其高牌号的HIB钢占据较大比重。此外，2008
年以来美国AK公司也加大了向中国的出口，其规模已经是位居日本、韩国、俄罗斯
之后。由于价格较低，其向中国的出口规模预计有可能接近俄罗斯的水平。
取向硅钢整体供需：2009年基本平衡我们在2007年10月的行业深度报告《取向
硅钢：2008年下半年整体价格水平有望回落》中曾对取向硅钢行业的一些情况进行
了分析，并判断取向硅钢价格可能出现回落。但从实际情况看，与我们的预测出现
了一些偏差。从2007年四季度至今，取向硅钢整体价格出现较大上涨，武钢出产的
30Q130价格从36,000元/吨上涨至目前的46,000元/吨（均为含税价），涨幅大约为
27%。
我们总结先前预测出现偏差主要有如下两个原因：
1、钢铁行业由于成本推动导致的整体价格上涨，尽管取向硅钢盈利空间极
大，但是价格趋势也紧跟行业整体步伐，此项因素在报告中未能充分考虑。
2、2008年国内变压器的产量增幅快于我们的估计。我们在2007年10月的上述
报告中估计2008年国内变压器的产量增幅为12%，但从目前的情况看，全年变压器
的产量增幅可能达到20%，由此造成的偏差影响甚大。
根据最新数据，2008年1-8月我国进口取向硅钢数量为22.6万吨，较去年同期
的18.4万吨增长22.8%（由于进口取向硅钢大部分都是高牌号的，一般用于高端变
压器特别是500kV以上的变压器，因此可以在一定程度上反映出国内500kV及以上电
压等级变压器的产量增速）。武钢2008年取向硅钢产量增幅只有18%，宝钢预计也
只有1万余吨的产出，国内企业取向硅钢的产量增幅较预计的2008年变压器全行业
产量增幅要低，两者之间的缺口将通过进口以及其他诸如“油片”之类的渠道弥补，
因此2008年国内市场价格相对较为坚挺。
进口取向硅钢的价格方面，2008年1-5月份来自日本、韩国、俄罗斯的取向硅
钢平均价格涨幅分别是12%、12%和14%（以美元计价），实际涨幅略低于武钢产品
的涨幅。
对于2009年之后的取向硅钢供应形势，我们仍然坚持在2007年10月份的报告中
的基本观点，即武钢的三硅钢和宝钢的新增产能将扭转国内120以下牌号取向硅钢
的供需形势，只是具体的实现时间上比我们原先预计的时间推迟大约半年至一年时
间。此外，外部环境诸如国外取向硅钢企业的扩产以及全球范围内的实体经济减速
可能导致的国外需求减弱都将有利于中国国内取向硅钢的供需形势。尤其是后一个
因素，很可能对国内高牌号的取向硅钢供应形势产生较明显的影响。
同时我们继续坚持2007年10月报告中的另一个观点，即110特别是100以上高牌
号取向硅钢较长时间内依然依靠进口，其价格会根据取向硅钢整体价格下滑而有所
下降，但幅度会相应较小。
对于国内市场未来的取向硅钢供应形势，我们仍然通过下列表格进行说明。由
于2008年国内取向硅钢进口数量有望达到32万吨，而考虑到2009-2010年全球经济
减速，我们估计进口数量还会有进一步增长，数量可能达到34万吨甚至更多，略微
超过供需平衡所需数量，而到2009年，将可能出现一定程度的供过于求。 希望可以早日统领中国市场 变压器还是国外的统一市场。 我们还是先解决一下国产变压器冬季渗漏油问题吧 看看国内外变压器的发展情况
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